Boletim Macro Agosto

Agosto 2021 | Boletim Macro 17 Política monetária O combate a uma inflação de múltiplas origens José Júlio Senna A variação do IPCA no mês de julho ilustra bem a natureza do problema inflacionário atualmente enfrentado pelo Banco Central. Referimo-nos às contribuiç es dos três principais componentes da inflação de preços livres para a evolução desse conjunto de preços. O item serviços revelou preocupante elevação em julho, contribuindo com 46% da variação no período. Os preços industriais, por sua vez, contribuíram com 31% da mesma variação, enquanto a influência da alimenta- ção no domicílio sobre a evolução dos preços livres foi de 23%. A despeito de tais percentuais corresponderem a dados de um único mês, não parece haver dúvida de que as press es inflacionárias estão bem disseminadas. Além disso, três outros fatores merecem destaque. Primeiro, a velocidade do processo. A esse respeito, é ilustrativo o fato de que, desde agosto do ano passado, os participantes da pesquisa Focus têm subestimado as taxas mensais de inflação, com um mês de defasagem, por exemplo, de maneira praticamente sistemática. As expectativas de inflação sobem, mas não no mesmo ritmo da alta efetiva dos preços. Com isto, a despeito dos esforços recentes do BC no sentido de combater a inflação, uma importante medida de juro real de política monetária permanece indicando política acomodatícia. Referimo-nos ao swap prefixado de um ano deflaciona- do pela inflação esperada (Focus) 12 meses adiante. Quando teve início o ajuste monetário recente, em março último, tal medida revelava juro real ao redor de zero, nível certamente bem baixo para um país com histórico inflacionário como o nosso. Como ilustrado no gráfico abaixo, o juro real tem subido, mas ainda se encontra ao redor de 2,8%, abaixo, portanto, do patamar de juro neutro estimado pelo BC. Gráfico 8: Evolução do juro real de um ano no Brasil (Taxa do swap prefixado de 360 dias deflacionada pela expectativa Focus 12 meses adiante) 2,81 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 jan-20 fev-20 mar-20 abr-20 mai-20 jun-20 jul-20 ago-20 set-20 out-20 nov-20 dez-20 jan-21 fev-21 mar-21 abr-21 mai-21 jun-21 jul-21 ago-21